唐艺昕()“买入”评级(2014年9月15日收盘价48.13元)
核心推荐理由:领先药品零售商尝试网上销售药品。
上半年业绩保持较快增长。2014年上半年，公司实现营业总收入20.74亿元，较上年同期增长27.60%；归属于母公司所有者的净利润1.58亿元，同比增长31.42%；毛利率和净利润率持续上升，分别达到42.05%和7.54%。
公司是云南省销量最大、网点最多的医药零售企业。截至2014年年中，公司拥有直营店2408家，直营店数量居全国第一。其中，云南省1847年；乡镇店383家；医保门店1895家，医保销售额占药品零售额的比例为39.84%；它有超过640万活跃会员。
品种结构比例不断优化。品牌共建模式是公司在保证高毛利率的同时保持低价的根本原因。2014年上半年，公司厂商品牌毛利率略有下降，但销售占比提升至51.43%。在品种建设方面，公司厂商品牌的共建伙伴已从大厂二线品牌逐步过渡到大厂一线品牌。
测试O2O业务和电子商务业务。目前公司近3000个品种已在官网销售，另有3家门店入驻天猫医学博物馆。同时，公司在部分门店开展O2O业务实践，培训后台和门店人员学习掌握O2O线上线下(线上下单、线下提货)的营销思路；公司将在线上平台的页面展示、物流配送、财务结算、库存管理、价格管理、员工推荐等方面开展更多试点，为未来业务推广做好准备。
线下终端规模优势显著，稳步扩张确保业绩持续稳健增长。公司自成立以来，一直专注于药品连锁零售，坚持直销；稳健的扩张步伐保证了销售和利润的持续稳定增长。依托良好的渠道优势、销售终端优势和销售执行力，公司在与生产企业的直接合作中具有较强的议价能力。同时，公司2400多家药店构成了庞大的线下实体店网络体系，为未来构建多渠道销售网络奠定了坚实的基础。
盈利预测及投资评级:我们预计2014-2016年归属于公司母公司的净利润分别增长30.08%、26.24%和22.37%，对应完全稀释后的EPS分别为1.20元、1.52元和1.86元。
股价催化剂:M&A预期；O2O业务和电商业务取得突破性进展。
风险因素:医药零售连锁业务跨区域扩张的经营风险；增加店铺租赁成本的风险；医药产业政策风险。
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